第225章：回归原始会计与商业逻辑
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撕掉报告，只看资产负债表
2008年11月5日，星期三，上午九点整。
默石投资交易室。
陈默站在白板前，手里拿着一叠厚厚的A4纸——那是过去三个月风控团队打印的所有模型输出报告、压力测试结果、因子归因分析、蒙特卡洛模拟图表。每一页都密密麻麻，填满了数字、曲线、置信区间和学术术语。
他把这叠纸放在桌上。
然后，他做了一个所有人都没预料到的动作——
他撕下了第一页。
“嘶啦——”
纸张撕裂的声音在寂静的交易室里格外清晰。
接着是第二页，第三页，第四页……
小林下意识地站起来，嘴唇动了动，想说点什么，却发不出声音。那些报告里有他熬了无数个通宵整理的数据，有他刚入职时张浩手把手教他搭建的框架。虽然模型失效了，但那些纸——那些纸是他三个月的青春。
陈默没有停。
他一张一张地撕，撕得很慢，但没有犹豫。
直到那厚厚一叠报告全部变成碎片，堆在会议桌上，像一座小小的、白色的坟。
六个人——小林、王涛、小吴、小周、赵姐、老刘——站在原地，看着那座纸坟，没有人说话。
沈清如坐在角落，手里端着一杯已经凉透的茶，目光平静地看着这一切。
陈默拍了拍手上的纸屑，转身面对他们。
“从现在开始，”他说，“忘记所有你们学过的模型。忘记贝塔，忘记阿尔法，忘记夏普比率，忘记在险价值。忘记因子，忘记相关性，忘记波动率。忘记历史回测，忘记压力测试，忘记蒙特卡洛。”
他顿了顿：
“这些东西，在2008年之前，帮我们赚过钱。在2008年之后，也许有一天，它们还能重新帮我们赚钱。”
“但不是今天。”
他走到白板前，拿起一支黑色马克笔，写下两个词：
资产
负债
“从今天起，我们只用这两样东西。”
他转过身：
“我们接下来要做的事，听起来很蠢，做起来很累，但可能是我们现在唯一能做的事——”
“打开每一家公司的年报，翻到资产负债表，把所有的资产项目一项一项列出来：现金是多少，应收账款是多少，存货是多少，固定资产是多少，无形资产是多少。把所有的负债也列出来：短期借款是多少，应付账款是多少，长期借款是多少，预计负债是多少。”
“然后，用最笨的方法算一遍：如果这家公司现在就破产清算，把所有的资产卖掉，还掉所有的负债，剩下的钱——还能剩多少？”
“这个数字，叫‘清算价值’。”
“如果这个清算价值，高于现在的市值，那说明市场在免费送给你这家公司的经营价值——它的品牌、它的客户、它的管理团队、它未来的现金流。所有这些，都是白送的。”
“如果清算价值低于市值，那说明市场还觉得这家公司值点钱。那就继续等，等它跌到清算价值以下。”
他放下笔：
“这就是我们要做的。没有模型，没有公式，没有捷径。只有最原始的会计，最朴素的逻辑。”
“从今天开始，直到市场恢复正常，我们只做这一件事。”
交易室里一片寂静。
小林看着那堆纸屑，又看看白板上那两个简单的词，终于开口：
“陈总，可是……如果所有公司都按清算价值定价，那资本市场还有什么意义？企业不应该是永续经营的吗？”
陈默看着他。
“你说得对。”他说，“正常情况下，企业应该按永续经营定价。所以正常情况下，市值应该高于清算价值，那部分溢价，就是市场对企业未来赚钱能力的预期。”
他顿了顿：
“但现在不是正常情况。现在是所有企业都被当成‘随时可能破产’来定价的时候。”
“在这种时候，唯一能相信的，不是它们未来能赚多少钱——是我们现在能看见的钱。现金，就是现金。应收账款，打折后还能收回多少。存货，能不能卖掉，能卖多少钱。固定资产，拿去拍卖能拍出什么价。”
“这些，是你可以看见、可以触摸、可以用最笨的方法算出来的东西。它不会骗你。”
小林沉默了。
王涛忽然举手：“陈总，那我们从哪家公司开始？”
陈默走到研究席前，从抽屉里拿出那张沈清如打印的“破净股列表”——47家公司，47个名字。
“从这家开始。”他指着列表上第一个名字：
永新股份
“今天，我们所有人，一起研究这一家。研究到每个人都把它当成自己的公司为止。”
---
上午九点三十分，永新股份2008年三季度报告摊开在每个人面前。
陈默没有分配任务，没有安排分工。
“随便看，”他说，“看到什么算什么。看不懂的地方，大家一起讨论。”
于是，六个人围着会议桌，开始读一份年报。
没有电脑，没有数据库，没有Wind终端。
只有纸质报告，荧光笔，计算器，和一盒赵姐从抽屉里翻出来的老式铅笔。
十分钟后，小周抬起头：
“陈总，这里有个数我不太明白。‘其他应收款’有2800万，附注里写的是‘主要为员工备用金及押金’。这个……能算进清算价值吗？”
陈默看向沈清如。
沈清如放下笔：“能。但要打折。员工备用金是能收回的，押金也是能收回的。但清算时要考虑时间成本和管理成本。我一般打八折。”
小周在笔记本上记下：“其他应收款，八折。”
又过了十分钟，小林问：
“存货1.1亿，附注里写‘主要为原材料和产成品’。这个怎么估值？”
陈默想了想：“看是什么行业。永新是做包装材料的，原材料是塑料粒子、油墨这些，产成品是印刷好的包装袋。这些东西变现能力怎么样？”
沈清如接话：“塑料粒子有大宗商品市场，好变现，可以按市价打九折。印刷好的包装袋是定制化的，别的客户用不了，只能当废品卖。那一部分，可能要打到三折以下。”
“那怎么区分？”
“看附注。如果公司披露详细，会分开列示。如果没有，就只能按行业经验估算。这种时候，宁可估低，不能估高。”
小林点头，在笔记本上继续写。
王涛盯着报表上的一行数字，挠了挠头：“‘固定资产原值2.3亿，累计折旧1.1亿，净值1.2亿’。这个怎么算？厂房和机器设备，清算时能卖多少钱？”
没有人立刻回答。
陈默想了很久，说：
“这个问题，我也没答案。”
他顿了顿：
“但我知道一个原则：如果现在让你去拍卖行买这些设备，你愿意出多少钱？不是账面价值，不是重置成本，是那个拍卖行里，有人举牌喊出来的价格。”
他看着所有人：
“我们不是在写学术论文，是在做最残酷的假设：如果这家公司明天就关门，它的东西能换回多少钱。这个钱，就是我们能承受的极限价格。”
“所以，固定资产——厂房看地段，机器看新旧程度和通用性。永新的厂在黄山，那个地方的工业厂房能卖多少钱？我不知道。但我可以保守一点，按账面净值的五折算。”
“1.2亿的五折，6000万。”
他看向赵姐：“赵姐，这些数字你都记下来。最后我们要加总。”
赵姐点头，手里的计算器按得啪啪响。
---
中午十二点，第一轮计算完成。
赵姐把那张写满了数字的A4纸推到会议桌中央。
永新股份 清算价值估算（保守情景）
· 货币资金：3.2亿（100%）
· 应收票据及账款：1.8亿（七折）→ 1.26亿
· 其他应收款：0.28亿（八折）→ 0.22亿
· 存货：1.1亿（原材料九折，产成品三折，按五五开估算）→ 0.66亿
· 固定资产：1.2亿（五折）→ 0.6亿
· 无形资产及其他：0.3亿（零）→ 0
资产清算价值合计：约5.94亿
减：
· 短期借款：1.1亿
· 应付账款及其他：1.2亿
· 长期借款：0.5亿
负债合计：2.8亿
清算价值（归属股东）：3.14亿
当前市值：6.8亿
安全边际：-54%
小林看着这个数字，眉头皱了起来：“陈总，3.14亿，比市值6.8亿低了一半多。按这个算法，永新根本不便宜啊。”
陈默点头：“对。按我们最保守的清算假设，它确实不便宜。”
他顿了顿：
“但问题在于——这个‘保守清算’，真的会发生吗？”
他指着报表上的一行数字：
“货币资金3.2亿，短期借款1.1亿，长期借款0.5亿。这家公司账上的现金，比所有的借款加起来还多1.6亿。”
“它需要清算吗？”
没有人回答。
“它付得起利息吗？付得起。它还得了本金吗？还得了。它的业务还在赚钱吗？三季报说，净利润同比增长11%。”
陈默靠回椅背：
“我们刚才做的，是最坏情景的假设。但最坏情景不一定发生。如果它不破产，那么它现在的价值，就不是3.14亿，而是……”
他没有说完，但所有人都明白了。
如果永新能活下去，它的价值就不是清算价值，而是未来现金流的折现。
问题是：它能活下去吗？
没有人能回答。
这就是2008年最残酷的地方——你不知道哪家公司能活，哪家公司会死。你以为的“好公司”，可能在下一轮倒闭潮里猝不及防地倒下。你以为的“垃圾股”，可能因为账上现金多，反而活得比谁都久。
陈默站起来，走到白板前，在那两个词的旁边，又加了一个词：
活下去
“这就是我们接下来要判断的核心问题。”他说，“不是‘这家公司值多少钱’，是‘这家公司能不能活下去’。”
他转过身：
“怎么判断？看三样东西——第一，账上现金够不够还债。第二，经营现金流是不是正的。第三，它的生意有没有存在的必要。”
“永新，账上现金3.2亿，总负债2.8亿，现金覆盖负债还有余。经营现金流，三季报是正的。它的生意——做包装材料，只要是消费品行业，就需要包装。经济再差，人也要吃饭，也要买洗发水、洗衣粉、零食。”
他顿了顿：
“所以我的判断是：永新能活下去。”
他看向所有人：
“你们怎么看？”
沉默了几秒。
小周第一个开口：“我觉得能。刚我查了它的下游客户，有联合利华、宝洁这些大公司。它们不会因为经济危机就不做洗发水了。”
王涛点头：“它的供应商也很多，说明在产业链里有点话语权。”
小林犹豫了一下：“可是股价还在跌，跌成这样，总有人知道点什么我们不知道的吧？”
陈默看着他。
“有可能。”他说，“但还有一种可能——市场根本不知道自己在干什么。市场只是在恐慌，在抛售一切能抛售的东西。永新不是唯一被错杀的，是几百个被错杀里的一个。”
他顿了顿：
“我们现在的任务，不是猜市场什么时候对。是用自己的眼睛，去看清楚这些公司到底值多少钱。等市场恢复理性的时候，我们手里的清单，就是我们的地图。”
他走回座位：
“继续。下一家。”
---
傍晚六点，交易室的灯光还亮着。
七个人围在会议桌前，面前堆着十几份年报和一叠叠手写的计算草稿。
一天下来，他们研究了四家公司。
永新股份，清算价值3.14亿，市值6.8亿——结论：能活，但还不够便宜。
七匹狼，清算价值4.2亿，市值8.5亿——结论：品牌有价值，但估值仍偏高。
宇通客车，清算价值12亿，市值15亿——结论：账上现金多，行业有护城河，可以关注。
深万科，清算价值……没人算得清楚。房地产公司的资产是土地和在建项目，估值难度太高，暂时搁置。
陈默放下笔，看了看窗外已经完全黑下来的天色。
“今天就到这里。”他说，“明天继续。”
没有人动。
小吴小声问：“陈总，我们……真的要用这个方法，把47家公司全研究一遍？”
陈默看着她。
“47家？”他笑了笑，“47家只是破净的。后面还有市净率1倍到1.5倍的，还有市盈率5倍以下的，还有股息率超过5%的。加起来，可能有两三百家。”
“两三百家……”小周吸了一口气。
“嫌多？”陈默说，“那你可以回去继续用模型。模型一天能跑几千只股票。”
小周愣了一下，然后摇头：“不，我就用这个。”
“为什么？”
小周看着桌上那张手写的计算草稿：
“因为……这笔写下来的数字，是我自己算出来的。不是电脑跑出来的。我知道它怎么来的，也知道它什么地方可能估错了。模型跑出来的数字，我不知道。”
陈默点了点头。
“那就对了。”
他站起来，开始收拾桌上的资料。
其他人也陆续起身。
沈清如走到他身边，轻声说：“你今天……撕那些报告的时候，心里在想什么？”
陈默没有立刻回答。
他看着那堆白色的纸屑，很久。
然后他说：
“在想，如果当初我们更早地做这件事——不是依赖模型，而是用最笨的方法去看每一家公司的资产负债表——也许我们不会等到今天才明白，市场到底在发生什么。”
他顿了顿：
“但也许，有些事，必须等到一无所有的时候，才会真正学会。”
沈清如没有说话。
她只是轻轻握了握他的手。
然后两人一起走出交易室。
身后，那堆纸屑还堆在桌上，像一座小小的、白色的坟。
但在那坟的旁边，是七个人一天下来写满的十几页手算草稿。
那些草稿很乱，很丑，沾满了涂改和计算错误。
但它们是真的。
每一个数字，都有人的眼睛看过。
每一个结论，都有人的脑子想过。
这就够了。
---
深夜十点，陈默回到家中。
陈曦已经睡了。
他轻手轻脚走进儿童房，在床边坐了一会儿。
月光透过窗帘的缝隙，落在女儿熟睡的小脸上。她抱着那只旧兔子，嘴角微微上扬，不知道在做什么好梦。
陈默看着她的睡颜，忽然想起白天小周说的那句话：
“这笔写下来的数字，是我自己算出来的。我知道它怎么来的。”
他想，也许这就是他想留给女儿的东西。
不是多少钱。
是这种能力——
在所有人都被数字淹没的时候，还能用最笨的方法，自己算一遍。
知道自己相信的是什么。
也知道，自己可能错在哪里。
他在女儿额头上轻轻吻了一下，然后起身，关上门。
回到书房，他打开电脑。
新建一个文件夹，命名为：
“活下去的47种可能”
然后他打开白天手算的那几张草稿，开始一个一个往电脑里录入。
录到凌晨一点，他关了电脑。
窗外，深圳的夜色依然深沉。
但他知道，明天太阳还会升起。
还有43家公司，等着他去算。
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2008年11月5日，星期三，上午九点整。
默石投资交易室。
陈默站在白板前，手里拿着一叠厚厚的A4纸——那是过去三个月风控团队打印的所有模型输出报告、压力测试结果、因子归因分析、蒙特卡洛模拟图表。每一页都密密麻麻，填满了数字、曲线、置信区间和学术术语。
他把这叠纸放在桌上。
然后，他做了一个所有人都没预料到的动作——
他撕下了第一页。
“嘶啦——”
纸张撕裂的声音在寂静的交易室里格外清晰。
接着是第二页，第三页，第四页……
小林下意识地站起来，嘴唇动了动，想说点什么，却发不出声音。那些报告里有他熬了无数个通宵整理的数据，有他刚入职时张浩手把手教他搭建的框架。虽然模型失效了，但那些纸——那些纸是他三个月的青春。
陈默没有停。
他一张一张地撕，撕得很慢，但没有犹豫。
直到那厚厚一叠报告全部变成碎片，堆在会议桌上，像一座小小的、白色的坟。
六个人——小林、王涛、小吴、小周、赵姐、老刘——站在原地，看着那座纸坟，没有人说话。
沈清如坐在角落，手里端着一杯已经凉透的茶，目光平静地看着这一切。
陈默拍了拍手上的纸屑，转身面对他们。
“从现在开始，”他说，“忘记所有你们学过的模型。忘记贝塔，忘记阿尔法，忘记夏普比率，忘记在险价值。忘记因子，忘记相关性，忘记波动率。忘记历史回测，忘记压力测试，忘记蒙特卡洛。”
他顿了顿：
“这些东西，在2008年之前，帮我们赚过钱。在2008年之后，也许有一天，它们还能重新帮我们赚钱。”
“但不是今天。”
他走到白板前，拿起一支黑色马克笔，写下两个词：
资产
负债
“从今天起，我们只用这两样东西。”
他转过身：
“我们接下来要做的事，听起来很蠢，做起来很累，但可能是我们现在唯一能做的事——”
“打开每一家公司的年报，翻到资产负债表，把所有的资产项目一项一项列出来：现金是多少，应收账款是多少，存货是多少，固定资产是多少，无形资产是多少。把所有的负债也列出来：短期借款是多少，应付账款是多少，长期借款是多少，预计负债是多少。”
“然后，用最笨的方法算一遍：如果这家公司现在就破产清算，把所有的资产卖掉，还掉所有的负债，剩下的钱——还能剩多少？”
“这个数字，叫‘清算价值’。”
“如果这个清算价值，高于现在的市值，那说明市场在免费送给你这家公司的经营价值——它的品牌、它的客户、它的管理团队、它未来的现金流。所有这些，都是白送的。”
“如果清算价值低于市值，那说明市场还觉得这家公司值点钱。那就继续等，等它跌到清算价值以下。”
他放下笔：
“这就是我们要做的。没有模型，没有公式，没有捷径。只有最原始的会计，最朴素的逻辑。”
“从今天开始，直到市场恢复正常，我们只做这一件事。”
交易室里一片寂静。
小林看着那堆纸屑，又看看白板上那两个简单的词，终于开口：
“陈总，可是……如果所有公司都按清算价值定价，那资本市场还有什么意义？企业不应该是永续经营的吗？”
陈默看着他。
“你说得对。”他说，“正常情况下，企业应该按永续经营定价。所以正常情况下，市值应该高于清算价值，那部分溢价，就是市场对企业未来赚钱能力的预期。”
他顿了顿：
“但现在不是正常情况。现在是所有企业都被当成‘随时可能破产’来定价的时候。”
“在这种时候，唯一能相信的，不是它们未来能赚多少钱——是我们现在能看见的钱。现金，就是现金。应收账款，打折后还能收回多少。存货，能不能卖掉，能卖多少钱。固定资产，拿去拍卖能拍出什么价。”
“这些，是你可以看见、可以触摸、可以用最笨的方法算出来的东西。它不会骗你。”
小林沉默了。
王涛忽然举手：“陈总，那我们从哪家公司开始？”
陈默走到研究席前，从抽屉里拿出那张沈清如打印的“破净股列表”——47家公司，47个名字。
“从这家开始。”他指着列表上第一个名字：
永新股份
“今天，我们所有人，一起研究这一家。研究到每个人都把它当成自己的公司为止。”
---
上午九点三十分，永新股份2008年三季度报告摊开在每个人面前。
陈默没有分配任务，没有安排分工。
“随便看，”他说，“看到什么算什么。看不懂的地方，大家一起讨论。”
于是，六个人围着会议桌，开始读一份年报。
没有电脑，没有数据库，没有Wind终端。
只有纸质报告，荧光笔，计算器，和一盒赵姐从抽屉里翻出来的老式铅笔。
十分钟后，小周抬起头：
“陈总，这里有个数我不太明白。‘其他应收款’有2800万，附注里写的是‘主要为员工备用金及押金’。这个……能算进清算价值吗？”
陈默看向沈清如。
沈清如放下笔：“能。但要打折。员工备用金是能收回的，押金也是能收回的。但清算时要考虑时间成本和管理成本。我一般打八折。”
小周在笔记本上记下：“其他应收款，八折。”
又过了十分钟，小林问：
“存货1.1亿，附注里写‘主要为原材料和产成品’。这个怎么估值？”
陈默想了想：“看是什么行业。永新是做包装材料的，原材料是塑料粒子、油墨这些，产成品是印刷好的包装袋。这些东西变现能力怎么样？”
沈清如接话：“塑料粒子有大宗商品市场，好变现，可以按市价打九折。印刷好的包装袋是定制化的，别的客户用不了，只能当废品卖。那一部分，可能要打到三折以下。”
“那怎么区分？”
“看附注。如果公司披露详细，会分开列示。如果没有，就只能按行业经验估算。这种时候，宁可估低，不能估高。”
小林点头，在笔记本上继续写。
王涛盯着报表上的一行数字，挠了挠头：“‘固定资产原值2.3亿，累计折旧1.1亿，净值1.2亿’。这个怎么算？厂房和机器设备，清算时能卖多少钱？”
没有人立刻回答。
陈默想了很久，说：
“这个问题，我也没答案。”
他顿了顿：
“但我知道一个原则：如果现在让你去拍卖行买这些设备，你愿意出多少钱？不是账面价值，不是重置成本，是那个拍卖行里，有人举牌喊出来的价格。”
他看着所有人：
“我们不是在写学术论文，是在做最残酷的假设：如果这家公司明天就关门，它的东西能换回多少钱。这个钱，就是我们能承受的极限价格。”
“所以，固定资产——厂房看地段，机器看新旧程度和通用性。永新的厂在黄山，那个地方的工业厂房能卖多少钱？我不知道。但我可以保守一点，按账面净值的五折算。”
“1.2亿的五折，6000万。”
他看向赵姐：“赵姐，这些数字你都记下来。最后我们要加总。”
赵姐点头，手里的计算器按得啪啪响。
---
中午十二点，第一轮计算完成。
赵姐把那张写满了数字的A4纸推到会议桌中央。
永新股份 清算价值估算（保守情景）
· 货币资金：3.2亿（100%）
· 应收票据及账款：1.8亿（七折）→ 1.26亿
· 其他应收款：0.28亿（八折）→ 0.22亿
· 存货：1.1亿（原材料九折，产成品三折，按五五开估算）→ 0.66亿
· 固定资产：1.2亿（五折）→ 0.6亿
· 无形资产及其他：0.3亿（零）→ 0
资产清算价值合计：约5.94亿
减：
· 短期借款：1.1亿
· 应付账款及其他：1.2亿
· 长期借款：0.5亿
负债合计：2.8亿
清算价值（归属股东）：3.14亿
当前市值：6.8亿
安全边际：-54%
小林看着这个数字，眉头皱了起来：“陈总，3.14亿，比市值6.8亿低了一半多。按这个算法，永新根本不便宜啊。”
陈默点头：“对。按我们最保守的清算假设，它确实不便宜。”
他顿了顿：
“但问题在于——这个‘保守清算’，真的会发生吗？”
他指着报表上的一行数字：
“货币资金3.2亿，短期借款1.1亿，长期借款0.5亿。这家公司账上的现金，比所有的借款加起来还多1.6亿。”
“它需要清算吗？”
没有人回答。
“它付得起利息吗？付得起。它还得了本金吗？还得了。它的业务还在赚钱吗？三季报说，净利润同比增长11%。”
陈默靠回椅背：
“我们刚才做的，是最坏情景的假设。但最坏情景不一定发生。如果它不破产，那么它现在的价值，就不是3.14亿，而是……”
他没有说完，但所有人都明白了。
如果永新能活下去，它的价值就不是清算价值，而是未来现金流的折现。
问题是：它能活下去吗？
没有人能回答。
这就是2008年最残酷的地方——你不知道哪家公司能活，哪家公司会死。你以为的“好公司”，可能在下一轮倒闭潮里猝不及防地倒下。你以为的“垃圾股”，可能因为账上现金多，反而活得比谁都久。
陈默站起来，走到白板前，在那两个词的旁边，又加了一个词：
活下去
“这就是我们接下来要判断的核心问题。”他说，“不是‘这家公司值多少钱’，是‘这家公司能不能活下去’。”
他转过身：
“怎么判断？看三样东西——第一，账上现金够不够还债。第二，经营现金流是不是正的。第三，它的生意有没有存在的必要。”
“永新，账上现金3.2亿，总负债2.8亿，现金覆盖负债还有余。经营现金流，三季报是正的。它的生意——做包装材料，只要是消费品行业，就需要包装。经济再差，人也要吃饭，也要买洗发水、洗衣粉、零食。”
他顿了顿：
“所以我的判断是：永新能活下去。”
他看向所有人：
“你们怎么看？”
沉默了几秒。
小周第一个开口：“我觉得能。刚我查了它的下游客户，有联合利华、宝洁这些大公司。它们不会因为经济危机就不做洗发水了。”
王涛点头：“它的供应商也很多，说明在产业链里有点话语权。”
小林犹豫了一下：“可是股价还在跌，跌成这样，总有人知道点什么我们不知道的吧？”
陈默看着他。
“有可能。”他说，“但还有一种可能——市场根本不知道自己在干什么。市场只是在恐慌，在抛售一切能抛售的东西。永新不是唯一被错杀的，是几百个被错杀里的一个。”
他顿了顿：
“我们现在的任务，不是猜市场什么时候对。是用自己的眼睛，去看清楚这些公司到底值多少钱。等市场恢复理性的时候，我们手里的清单，就是我们的地图。”
他走回座位：
“继续。下一家。”
---
傍晚六点，交易室的灯光还亮着。
七个人围在会议桌前，面前堆着十几份年报和一叠叠手写的计算草稿。
一天下来，他们研究了四家公司。
永新股份，清算价值3.14亿，市值6.8亿——结论：能活，但还不够便宜。
七匹狼，清算价值4.2亿，市值8.5亿——结论：品牌有价值，但估值仍偏高。
宇通客车，清算价值12亿，市值15亿——结论：账上现金多，行业有护城河，可以关注。
深万科，清算价值……没人算得清楚。房地产公司的资产是土地和在建项目，估值难度太高，暂时搁置。
陈默放下笔，看了看窗外已经完全黑下来的天色。
“今天就到这里。”他说，“明天继续。”
没有人动。
小吴小声问：“陈总，我们……真的要用这个方法，把47家公司全研究一遍？”
陈默看着她。
“47家？”他笑了笑，“47家只是破净的。后面还有市净率1倍到1.5倍的，还有市盈率5倍以下的，还有股息率超过5%的。加起来，可能有两三百家。”
“两三百家……”小周吸了一口气。
“嫌多？”陈默说，“那你可以回去继续用模型。模型一天能跑几千只股票。”
小周愣了一下，然后摇头：“不，我就用这个。”
“为什么？”
小周看着桌上那张手写的计算草稿：
“因为……这笔写下来的数字，是我自己算出来的。不是电脑跑出来的。我知道它怎么来的，也知道它什么地方可能估错了。模型跑出来的数字，我不知道。”
陈默点了点头。
“那就对了。”
他站起来，开始收拾桌上的资料。
其他人也陆续起身。
沈清如走到他身边，轻声说：“你今天……撕那些报告的时候，心里在想什么？”
陈默没有立刻回答。
他看着那堆白色的纸屑，很久。
然后他说：
“在想，如果当初我们更早地做这件事——不是依赖模型，而是用最笨的方法去看每一家公司的资产负债表——也许我们不会等到今天才明白，市场到底在发生什么。”
他顿了顿：
“但也许，有些事，必须等到一无所有的时候，才会真正学会。”
沈清如没有说话。
她只是轻轻握了握他的手。
然后两人一起走出交易室。
身后，那堆纸屑还堆在桌上，像一座小小的、白色的坟。
但在那坟的旁边，是七个人一天下来写满的十几页手算草稿。
那些草稿很乱，很丑，沾满了涂改和计算错误。
但它们是真的。
每一个数字，都有人的眼睛看过。
每一个结论，都有人的脑子想过。
这就够了。
---
深夜十点，陈默回到家中。
陈曦已经睡了。
他轻手轻脚走进儿童房，在床边坐了一会儿。
月光透过窗帘的缝隙，落在女儿熟睡的小脸上。她抱着那只旧兔子，嘴角微微上扬，不知道在做什么好梦。
陈默看着她的睡颜，忽然想起白天小周说的那句话：
“这笔写下来的数字，是我自己算出来的。我知道它怎么来的。”
他想，也许这就是他想留给女儿的东西。
不是多少钱。
是这种能力——
在所有人都被数字淹没的时候，还能用最笨的方法，自己算一遍。
知道自己相信的是什么。
也知道，自己可能错在哪里。
他在女儿额头上轻轻吻了一下，然后起身，关上门。
回到书房，他打开电脑。
新建一个文件夹，命名为：
“活下去的47种可能”
然后他打开白天手算的那几张草稿，开始一个一个往电脑里录入。
录到凌晨一点，他关了电脑。
窗外，深圳的夜色依然深沉。
但他知道，明天太阳还会升起。
还有43家公司，等着他去算。
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